具体看：因为基数回落，3月我国对美国、欧盟出口别离增9。1%、10。3%，别离较前值回升6。8、9。7个百分点，但均弱于全体增速；对东盟、非洲、印度、拉美和其他新兴市场（包罗中东、中亚、东欧等）出口别离增11。6%、37。0%、27。3%、23。5%、17。0%，较前值回升5。9、37。2、19。4、20。3、15。3个百分点。

　　按美元计，3月中国出口同比12。4%，预期3。5%，1-2月出口累计同比2。3%；3月中国进口同比-4。3%，预期-4。3%，1-2月进口累计同比-8。4%；3月商业顺差1026。4亿美元，同比75。2%。

　　-4。3%，持平Wind分歧预期，高于1-2月累计同比-8。4%。归因看，除国内需求仍然偏弱外，Q1我国进口拖累有二：一是全球订价的大价钱下跌；二是我国对美关税反制，影响农产物、煤炭、天然气等进口，如2025年3月我国大豆进口累计同比力2月下降12。3个百分点至-7。9%。

　　Q1出口同比增5。8%，根基持平2024全年出口增速5。9%、但低于2024Q4的9。9%；此中：3月出口同比增12。4%，显著高于Wind分歧预期3。5%和1-2月累计同比2。3%，创2022年8月以来次高。焦点支持有三：1）春节错位和低基数，本年春节偏早，3月已完全复工，出口勾当恢复一般，而客岁春节偏晚，延迟复工影响3月出口，带来低基数，2024年3月出口同比-7。6%，为全年最低点；2）外需韧性，2025Q1全球制制业PMI平均值为50。3%，仍正在荣枯线）我国对东盟、欧盟、印度、中东等的合做空间进一步拓展，“转出口”可能也有添加（详见下文阐发）。

　　短期看，沉点关心4点：1）中美构和进展，两边可否就关税问题告竣共识并降低关税税率；2）美国取欧盟、越南、印度等的构和进展，能否会以关税为筹码，其他国度对中国加征关税或转口商业；3）已宽免对等关税的商品大要率会通过232条目加征特殊商品关税（雷同此前的钢铁、铝和汽车），关心此类关税的落地节拍；4）高频关税对出口的影响，可沉点关心三大类：出口高频，好比集拆箱吞吐量、20大枢纽口岸离港船舶数量等；工业开工，好比涤纶长丝等纺织相关开工率等；产物价钱，好比电子、电力设备取新能源、轻工、纺织服拆等相关品类的产成品价钱等。

　　4月2日至今，对等关税的实施细节比拟初始发布环境有三点调整：1）针对中国的对等关税由34%上调至125%，已于4月10日生效；2）针对欧盟、越南等部门国度（除中国外）的更高对等关税暂缓90天，期间临时加征10%的基准关税；3）4月12日扩大了商品宽免范畴，次要涉及手机、半导体设备等电子产物。连系之前的宽免清单，目前能源、钢铁、部门有色金属（如铝、铜、锌、锡、镍等）、药品、汽车及零部件、飞机、无机/无机化学品、印刷品、矿物原料及建材、电子、黄金、美国对中国宽免总金额约1815亿美元，约占美国自中国进口的42。2%。分析最新宽免及关税加征环境，当前美国对我国的全体关税税率为105。6%，按照1。4的关税弹性，我国对美出口估计下降72。5%，估计拖累我国总出口8。5-10。7个百分点，拖累我国P 1。2-1。5个百分点。

　　2、短期看，沉点关心4点：1）中美构和进展；2）美国和其他经济体的构和进展；3）宽免对等关税的商品可通过232条目加征关税（半导体、医药等）；4）加征关税对国内经济的现实影响，关心出口高频、工业开工、产物价钱等三类数据。

　　2、考虑最新宽免环境，美国对我国全体关税税率约为105。6%（含特朗普上台前的10。9%，2-3月加征的20%，以及最新的对等关税），估计拖累我国出口8。5-10。7个百分点，拖累我国P 1。2-1。5个百分点。

　　1、全体看，3月出口同比增12。4%，显著强于预期和前值，从因低基数和春节错位，也应和外需韧性、“转出口”相关，再连系一季度出口同比5。8%、属于偏强程度，指向开年以来我国出口韧性仍然较强，加征关税的冲击也尚未表现。一季度进口同比-7%、延续为负，大降价、关税反制、内需偏弱是次要拖累。

　　口的比例为14。7%，2025Q1则降至13。5%，而上一轮商业摩擦期间，典型的“抢出口”时段（18Q2、18Q3、19Q2、19Q3），我国对美出口占比均有所抬升或根基持平。2）布局上看，Q1我国对欧盟、印度出口占比提拔最多，可能取其经济景气宇提拔相关，海关总署也提到我国一季度对、西班牙等进出口都实现较快增加；其次对拉美、东盟出口占比也有提拔，可能取美国加征关税后的“转出口”添加相关。

　　1、全体看，3月出口同比增12。4%，显著强于预期和前值，再连系一季度出口同比5。8%、指向开年以来我国出口韧性仍然较强，加征关税的冲击也尚未表现。一季度进口同比-7%、延续为负，大降价、关税反制、内需偏弱是次要拖累。

　　分国别看，3月我国对出口增速遍及回升，仍呈现“新兴市场国度偏强、发财国度偏弱”的款式。

　　，箱包、鞋靴、家具、玩具出口别离同比-2。7%、9。5%、7。2%、5。1%，均弱于全体；此类商品的需求对价钱变化比力，新增关税影响下，出口可能继续承压。

　　焦点概念：3月出口显著强于预期，从因低基数和春节错位，也和外需韧性、“转出口”相关（“抢出口”效应并不较着），一季度出口全体也属于偏强程度、尚未反映关税冲击。基于最新美国对华145%的关税和部门宽免，估计拖累我国出口8。5-10。7个百分点，拖累我国P增速1。2-1。5个百分点。往后看，4月起头关税的影响将逐渐，二季度出口压力也将较着加大，不外考虑到我国可能的对冲政策以及特朗普的不确定性，本轮关税对我国经济的现实拖累幅度尚需察看，可紧盯4点。

　　分国别看，3月我国对出口增速遍及回升，仍呈现“新兴市场国度偏强、发财国度偏弱”的款式。

　　分商品看，3月机电产物出口仍强于全体，此中：电子、交运设备出口走弱，通用机械、灯具和其他机电产物出口回升；轻工出口偏弱。

　　分商品看，3月机电产物出口仍强于全体，此中：电子、交运设备出口走弱，通用机械、灯具和其他机电产物出口回升；轻工出口偏弱。

　　从时间上看，特朗普于2月4日、3月4日别离对我国加征两批、各10%关税，随后于4月2日颁布发表再加34%对等关税。对此，市场上有两种概念：一种认为先加征的20%关税使得我国Q1“抢出口”退坡；另一种认为正在4月更高的对等关税预期下，Q1仍存正在“抢出口”。我们认为，Q1“抢出口”可能影响无限。焦点逻辑正在于：1）Q1我国对美出口同比增4。5%，低于全体出口增速5。8%；而且，2024年我国对美出口占我国总出。